Im folgenden Interview spricht Portfoliomanager Alfred Murata darüber, wo wir Anlagemöglichkeiten für die Income-Strategie sehen und wie wir unsere Portfolios auf steigende Zinsen vorbereiten.

Frage: Wie vereint die Income-Strategie das primäre Ziel der Erzielung eines beständigen Ertrags mit dem sekundären Ziel eines langfristigen Kapitalzuwachses?

Antwort: Die Strategie zielt darauf ab, diese Ziele durch den Einsatz eines sektorübergreifenden und benchmark-unabhängigen Ansatzes zu erreichen, der die globalen Ressourcen von PIMCO nutzt, um die besten ertragsgenerierenden Ideen zu finden. Dabei konzentrieren wir uns auf die Qualität und bleiben in den höheren Rängen der Kapitalstruktur. Unsere Income-Strategie soll keine Benchmark übertreffen, sondern unseren Anlegern stetige Erträge bieten. Dadurch verfügen wir über eine größere Flexibilität, um Ideen auf dem gesamten Anleihenmarkt auszumachen.

Um die Ziele der Strategie zu erreichen, wurde diese in zwei allgemeine Komponenten aufgeteilt: zum einen höher rentierliche Vermögenswerte, die von einem robusten Wirtschaftswachstum profitieren dürften, und zum anderen Vermögenswerte von höherer Qualität, die in Phasen mit einem schwachen Wirtschaftswachstum positive Beiträge erzielen dürften. Nach unserer Auffassung handelt es sich dabei um den besten Ansatz, die Ziele der Strategie in verschiedenen Marktumfeldern zu erreichen.

Frage: Viele Anleger sind angesichts der Aussicht auf steigende Zinsen und deren Auswirkungen auf ein Anleihenportfolio besorgt. Wie richten Sie die Income-Strategie für ein Umfeld mit steigenden Zinsen aus?

Antwort: Aktive Anleihenmanager verfügen über eine Reihe von Möglichkeiten, sich einem Umfeld mit steigenden Zinsen anzupassen und Risiken in Verbindung mit steigenden Zinssätzen zu mindern.

Die Income-Strategie ist flexibel genug, um das Durationsengagement auf der Grundlage des gesamtwirtschaftlichen Ausblicks von PIMCO taktisch anzupassen. Wenn die Zinsen niedrig und weniger attraktiv sind, ist unser Zinsengagement in der Regel geringer. Demgegenüber erhöhen wir das Durationsengagement üblicherweise, wenn die Zinsen steigen und damit attraktiver werden. Die Strategie war in der Vergangenheit im Hinblick auf das Zinsrisiko defensiv ausgerichtet und konnte dank ihrer Flexibilität die Duration anpassen, wenn wir dies für erforderlich hielten.

Eine weitere Strategie, mit steigenden Zinsen umzugehen, besteht darin, die Duration in einem globalen Kontext zu betrachten. Die Income-Strategie investiert auf dem gesamten weltweiten Anleihenmarkt, damit wir das Zinsrisiko diversifizieren können. In den vergangenen Jahren haben wir etwa in Australien investiert, ein Industrieland hoher Qualität, in dem die Zinsen aufgrund einer Abkühlung der Konjunktur gesunken sind.

Darüber hinaus werden steigende Zinsen in der Regel von einem kräftigeren Wachstumsumfeld begleitet, und die Strategie konzentriert sich auf die Anlage in Wertpapieren wie Non-Agency Mortgage-Backed Securities (MBS), die von einer stärkeren Wirtschaft profitieren können. Sollten Zinsanstiege mit einem Konjunkturaufschwung zusammenfallen, würden wir erwarten, dass Wertpapiere, die von einer stärkeren Wirtschaft profitieren, eine höhere Rendite liefern.

Frage: Sie haben erwähnt, dass die Income-Strategie eine flexible Durationsspanne verwendet. Wie verwalten Sie in den Portfolios das Zinsengagement?

Antwort: Die Income-Strategie ist flexibel genug, um die Duration in einer Spanne von 0 bis +8 Jahren aktiv zu verwalten. Die Strategie verwaltet die Duration taktisch und legt derzeit den Schwerpunkt auf Länder mit hoher Qualität, die relativ gesehen höhere Renditen bieten, wie etwa Australien oder die USA. Da die Zinsen in diesem Jahr fortlaufend gestiegen sind, haben wir unsere Durationsposition in den USA erhöht. Denn wir waren der Auffassung, dass es sich um eine gute Gelegenheit handelte, unser Portfolio um Erträge hoher Qualität zu erweitern und uns gleichzeitig gegenüber einem Umfeld abnehmender Risikobereitschaft abzusichern. Wenngleich wir die US-Duration des Portfolios erhöht haben, bleiben wir im Hinblick auf das Zinsrisiko vorsichtig. Zudem haben wir unsere Positionierung auf der Renditekurve verstärkt, indem wir unser Engagement im längeren Laufzeitsegment, das unter einem überraschenden Inflationsanstieg stärker leiden wird, begrenzt.

Darüber hinaus halten wir Anlagen in der australischen Zinsduration für attraktiv, da australische Staatsanleihen ähnliche Renditen wie US-Staatsanleihen aufweisen und gleichzeitig einen qualitativ hochwertigen Puffer gegenüber Abwärtsrisiken im Falle einer weltweiten Konjunkturverlangsamung bieten.

Zur Absicherung gegenüber steigenden globalen Renditen weist das Portfolio ferner eine negative Durationsposition in Japan auf. Wir glauben, dass das Risiko dieser Position asymmetrisch und das Abwärtsrisiko begrenzt ist. Wenn die globalen Renditen weiter steigen, erwarten wir, dass der Druck auf die Bank of Japan steigt, ihr Programm zur Anpassung der Renditekurve zu überdenken und Zinsanstiege zu ermöglichen.

Frage: Können Sie in Anbetracht der Zuflüsse, die die Income-Strategie verzeichnet hat, ein wenig zur Erfahrung von PIMCO bei der Verwaltung eines derart großen Pools von Vermögenswerten sagen?

Antwort: PIMCO hat viel Erfahrung mit der Verwaltung von Strategien mit einem relativ großen Pool von Vermögenswerten. Wir sind mit den jüngsten Zuflüssen und der Gesamtgröße der Income-Strategie zufrieden. Das verwaltete Vermögen erscheint absolut gesehen groß, ist im Vergleich zum US-Anleihenmarkt und zum weltweiten Anleihenmarkt jedoch relativ klein (siehe Abbildung). Angesichts der sektorübergreifenden weltweiten Anlagechancen im Umfang von 100 Billionen US-Dollar und der im Vergleich zu ihrem Tiefstand im Juli 2016 mehr als doppelt so hohen US-Zinsen sind wir der Auffassung, dass die Strategie gut positioniert ist, um attraktive Gelegenheiten aus diversifizierten Quellen zu finden und ihre Ziele auch künftig zu erfüllen.

Darüber hinaus hat PIMCO umfangreich in Ressourcen investiert und wird dies auch weiterhin tun, um die Strategie zu unterstützen. Aufgrund ihrer Flexibilität und ihres breiten Spektrums von Anlagechancen kann die Income-Strategie die globalen Ressourcen von PIMCO, darunter 240 Portfoliomanager und mehr als 60 Kreditanalysten, nutzen.